Tina Vandersteel和Pramol Dhawan两人在新兴市场的职业生涯加起来超过50年了，但像现在的光景少之又少：电话响个不停，一通接一通，都是对这一资产类别强劲反弹感兴趣的人打来的。
作为品浩(Pacific Investment Management Co.)的新兴市场投资组合管理主管，Dhawan需要一段时间来适应。毕竟多年来，他都是主动出击的那一方：一个接一个地给客户打电话，希望吸引他们对发展中市场的兴趣。
而对于在Grantham Mayo Van Otterloo & Co.负责管理新兴市场债券的Vandersteel，心里的石头终于落了地。去年年初，她和团队就曾大胆宣称，发展中国家本币债券存在“几十年一遇”的机会。
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Grantham Mayo Van Otterloo & Co.新兴市场债券负责人Tina Vandersteel
她认为，这种交易就差一个催化剂，一个能让投资者对这些经济体和市场基本面刮目相看的契机。等了一年多，这个时刻终于在4月2日到来：当天下午，美国总统特朗普在白宫玫瑰园宣布启动全球贸易战，极大地动摇了投资者对美国经济的信心，引发美元抛售。
这些资金大部分流入了其他发达国家，但也有数十亿美元流入了发展中国家，十多年来不被投资圈放在心上的新兴市场终于迎来高光时刻。从加纳股票到玻利维亚债券，几乎所有新兴市场都出现大幅上涨： MSCI新兴市场股票基准指数今年以来以美元计上涨了17%，约为同期标普500指数涨幅的两倍；追踪货币总回报率的姊妹指数创下2009年以来最佳上半年表现；而Vandersteel大力推崇的本地债券也涨幅相似。
“今年突然之间，人们开始关注起来了，”Vandersteel说道。她坦言自己对美元霸权是否真的终结并没有明确看法，尽管很多人都在猜测，但她知道的是：“我从未接到过朋友这么多电话、短信和问题，他们与我的工作毫无关系，却在问该如何摆脱美元。大家正在寻求资产多元化。”
当然，过去15年里，新兴市场曾多次出现不少看似颇有希望的反弹，但很快就偃旗息鼓。
但从Vandersteel、Dhawan以及其他新兴市场资深人士的说法来看，这一次似乎有所不同——部分原因是估值非常便宜，很多国家的经济基本面也很强劲，另一部分原因则是全球投资公司、保险公司和主权财富基金正在重新评估美元的地位。比如在Morningstar Wealth，Mark Preskett和同事开始减持部分美国及其他发达国家的资产，并将所得资金投入新兴市场。
“我们开始看到美元的主导地位正在减弱，”驻伦敦的高级投资组合经理Preskett表示。
繁荣与萧条
在厄瓜多尔到巴基斯坦的债务重组经历了“失去的十年”之后，新兴资产作为一个资产类别应运而生，在20世纪90年代引发了华尔街的兴趣。当时在摩根大通工作的范德斯蒂尔是推出EMBI债券指数团队的成员之一，该指数巩固了新兴市场作为投资目的地的地位。
真正的繁荣岁月出现在21世纪初，大宗商品超级周期推动了上涨势头，从金属到农产品，所有大宗商品的价格都翻了一番——新兴市场资产也随之上涨。2007年，巴西股市的首次公开募股数量创下记录，大约有60家公司上市，而此前几年股票价值已经增长超过四倍。从中国台湾到韩国，各个国家和地区不得不出手干预，以遏制过热的上涨势头，避免本币被高估。
这一轮繁荣持续了十年多一点。
随之而来的后遗症非常严重。股市有很长时间陷入低迷，基准指数在14年间几乎没有波动，仅是去年就有190只新兴市场基金关闭，这一数字比新成立基金多出55只，创下20年来最糟糕的比例。
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品浩新兴市场投资组合管理主管Pramol Dhawan
在发展中世界第三大经济体巴西，自2021年以来再也没有进行过一次首次公开募股，这让曾经炙手可热的对冲基金行业缺乏投资标的，甚至面临难以维持运营的困境。从土耳其到阿根廷和韩国，政治动荡一再让投资者措手不及，引发了猛烈而迅速的抛售。
因此，去年年初，范德斯蒂尔试图吸引资金重新投入新兴市场本地货币时，她的提议遭到了冷遇。她表示，所有经历了过去十年失望情绪的人都“已经受够了”。
脱钩
当然，谁也无法保证最近的这次反弹不是又一次虚假上涨。尽管金砖国家集团纷纷呼吁推出替代货币，但美元作为全球储备货币的地位不太可能在短期内被取代。美元可能出现反弹，重新吸走新兴市场的资金——美元指数即将迎来今年首个增长月，而多数新兴市场货币在7月份下跌；发展中国家股市仍有望实现连续第七个月上涨，这是自2017年以来的最佳表现。
即使这轮涨势持续时间较长，投资者也不会完全放弃发达市场。虽然全球股市在过去几年里大幅上涨，主要是受美国股市飙升的推动，但新兴市场股市自2021年见顶以来基本处于低迷状态。
根据美国银行援引EPFR Global的数据称，截至7月23日，发达国家股市今年已经吸引大约3420亿美元的资金流入。相比之下，新兴市场股市的资金流入规模仅略低于130亿美元——几乎与在美国上市的两只追踪新兴市场股票的最大交易所交易基金今年的净流入金额相同。
新兴市场与发达市场资金流入规模的这种差异，恰恰表明，在经历了多年的资金外流之后，新兴资产市场已经变得严重萎缩。
这种脱钩现象也体现在债券市场上：美国银行的数据显示，新兴市场仅占债券市场投资组合的5%，此前这个资产类别连续三年流出1420亿美元资金。摩根大通援引EPFR数据称，投资者也开始回流，过去三个月每周都有资金涌入专门的新兴市场债务基金，今年净流入总额达310亿美元。今年6月，一只专注于地方政府债券的交易所交易基金出现了自2019年以来最大的月度资金流入。
作为衡量当前债券和股票资金流动相对于历史均值偏离程度的指标，Z分数分析表明，这种加大新兴市场资产配置的转变，在速度和规模上都颇为显著、
根据彭博汇编的数据，第二季度流入中国台湾股市的外国资金激增至124亿美元，比10年平均外国资金流入水平高出1.9个标准差。数据显示，全球资金在第二季度向韩国债券市场注入了300亿美元，比10年平均水平高出2.3个标准差。
拥有强大新兴市场布局的投资机构也看到了这种趋势。太平洋投资管理公司(Pimco) 旗舰新兴市场本地基金管理的资产规模已增至2015年初以来的最高水平。摩根士丹利投资管理公司新兴市场联席主管布拉德·戈弗雷(Brad Godfrey)表示，他所在的公司已经看到，“从机构客户到高净值个人客户”对发展中市场（涵盖各种资产和地区）的投资兴趣回暖。
“天时地利”
“一段时间以来，新兴市场不受青睐也在情理之中。我们开始看到这种情况正在发生转变，”摩根大通资产管理公司负责全球固定收益、货币和商品业务的国际首席投资官伊恩·斯蒂利(Iain Stealey)表示，“天时地利正在形成。”
他参与管理的摩根大通全球债券机会基金规模达到40亿美元，自十多年前成立以来，目前在发展中国家的资产配置已经达到历史最高水平。他表示，新兴市场本地债券是今年他最看好的投资标的之一。
而且不仅是债券市场。在彭博追踪的23种主要新兴市场货币中，有18种货币兑美元升值。随着从斯洛文尼亚到波兰的股市强劲上涨，股票投资者在东欧地区获得了40%的回报。这样的情形在全球各地再度上演：随着投资者纷纷回归，加纳、赞比亚、韩国、哥伦比亚和巴基斯坦的股市今年都大幅上涨。
即使是美元债券也在继续上涨，而在过去20年里，美元债券一直是比本币信贷更可靠的投资对象，一个未对冲的新兴市场主权信贷指数自2003年以来的回报率约为300%。黎巴嫩、玻利维亚和厄瓜多尔的债券今年给投资者带来了至少30%的回报。
2025年迄今为止，形势已经发生了逆转；随着美元走弱，本地债券的投资回报率已经超过了美元债券的两倍。
在太平洋投资管理公司的达万看来，这标志着另一种变化——如果说以前投资者避开新兴市场资产，是因为“除了购买美国资产别无选择”，那么现在他们的说法是，“除了进行全球多元化投资别无选择。”撰文/Vinicius Andrade、Selcuk Gokoluk、Matthew Burgess, Marcus Wong、Zijia Song、Carolina Wilson、Sujata Rao对本文亦有贡献 翻译/孟洁冰
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